永旺直播下载:幫納思達做一下減值測試:該減值卻不減值 為什麼?

最新资讯 2019年09月23日 21:17

幫納思達做一下減值測試:該減值卻不減值 為什麼?

幫納思達做一下減值測試:該減值卻不減值 為什麼?

【男子关掉潜友气瓶】

其次∴♂☆,關鍵假設增加了新的參數——EBITDA占收入比重↑。但是┊♀♀,增加這一參數的意義到底有多大呢☆┊?我們結合收購之後利盟國際的業績表現:2017-2018年┊⊿,利盟國際的營業外收入、所得稅費用等非經常性損益對凈利潤產生質的影響┊,使其扭虧為盈;而上述對公司如此重要的非經常性損益∴?﹡,並不包含在EBITDA內♂。

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2017年〇〇?,公司進一步整合同行業資源◇⌒▽,一次性收購三家耗材公司:珠海欣威科技有限公司、珠海中潤靖傑打印科技有限公司、珠海拓佳科技有限公司□⊙。

利盟國際在2017年全部正式納入公司合併報表☆,公司凈利潤實現突飛猛進⌒﹡,實現14.51億元♀,成功扭虧為盈∴,並達到歷史最高點☆⊙。

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3、盈利能力分析從毛利率方面來看⌒,2014-2018年⌒⌒∴,公司整體毛利率呈下降趨勢〇,盈利能力有所降低;從各板塊來看◇⊙,芯片業務的毛利率最高↑,且逐年提升⊿∵。

但2018年以來▽♀♂,公司停止大規模的併購重組〇□,營收增速大幅放緩;2018年△〇♂,公司實現營業收入219億元∟,同比僅增長2.83%┊。

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最為關鍵的是♀,百億商譽對應標的利盟國際尚處於虧損狀態↑∴,實現凈利潤-5┊∵,925.26萬元⊿□,商譽減值跡象仍未消除∵♀。

2014年9月〇□⌒,公司借殼重組時π,注入艾派克微電子96.67%的股權▽⊿,主營業務由繼電保護裝置、變電站綜合自動化系統等變更為集成電路(芯片)的研發、生產與銷售△⊿,主要產品和業務包括ASIC芯片、SoC芯片和Unismart⊿⌒⊿。

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目前⌒,上市公司是全球五大激光打印機廠商♀,是打印機主控SoC及耗材加密芯片全系列芯片設計企業以及物聯網芯片方案提供商┊﹡,也是中國民營企業500強⌒☆。

公司百億商譽懸頂⊿∵,是否確實沒有任何減值跡象▽?答案是☆∴,確實有⊙。公司的商譽主要來自利盟國際◇∴。截至2018年末⊿,公司與利盟國際相關的商譽賬麵價值為123.27億元〇〇〇,佔全部商譽的96%☆♂。

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電源類芯片主要用於支持大電流供電〇♂,兼有安全驗證功能;網絡安全芯片主要用於保證客戶的信息安全△?∟,是公司未來在芯片領域的重點發展方向之一▽。2、通用耗材業務公司通用耗材業務主要產品包括通用硒鼓、碳粉、通用墨盒、色帶、墨水等打印耗材及其配件產品☆△〇,還包括回收碳粉盒、墨盒的罐裝加工等業務

對於業績時常虧損的子公司♂⊙,商譽還是未計提減值◇∵。這又是一種什麼樣的騷操作呢◇▽﹡?三、外延併購驅動業績增長外延式併購拓展上市公司業務的同時☆,也在推動其業績增長△☆。但公司的業績增長實則主要依賴外延式併購驅動┊△,內生增長動力不足♂π。

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整體來看⊙,公司在2018年出現增收不增利☆。由於稅改產生的投資收益使公司非經常性損益對凈利潤的影響較大﹡∵,扣非歸母凈利潤能夠更加真實的體現公司自身業務的盈利情況∴♀⌒。

艾派克微電子是公司借殼上市時注入的資產☆☆,SCC(全稱:Static Control Components∟♀∴, Inc)是公司2015年通過跨境併購收購而來⊿,其主營產品為通用打印耗材芯片和耗材部件△∴。

從盈利能力方面來看⊙∵,併購重組之後〇,公司凈利潤表現不及營業收入↑♂,穩定性及內生增長動力不足π♀。表面上看∵△⊙,2014-2018年﹡∵,公司凈利潤由3.49億元升至12.18億元?⊿,複合增長率高達36.68%⌒。實際卻非常經不起推敲?♀⊙。

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打印機主控SoC芯片:是打印機的核心部件□♂?。打印機是涉及信息安全的計算機核心外部設備┊▽□,主控SoC芯片是信息泄露的主要源頭△┊。

不過∴,這滿滿的自信⊙〇,到底是有真金白銀的業績做支撐π,又或者有其他原因♀◇〇?帶着疑問☆﹡,我們瓜子板凳礦泉水⊙,開擼吧♀?!一、併購推動業務拓展上市公司原名珠海艾派克科技股份有限公司▽△⊙,現控股股東為珠海塞納打印科技股份有限公司(以下簡稱「珠海塞納」)π┊,實際控制人為汪東穎、曾陽雲、李東飛┊。

物聯網芯片:包括通用MCU芯片、電源類芯片、網絡安全芯片ππ⌒。通用MCU芯片是電子產品的「大腦」∴□,負責電子產品數據的處理和運算⌒♀π,主要應用於于儀器儀錶、智能家電、遊戲機、數據交換及通信設備等領域;

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3、打印機全產業鏈業務公司打印機全產業鏈業務集激光打印機整機業務、原裝耗材業務、耗材零部件業務、通用耗材業務、打印管理服務業務於一體◇∵⌒,也是通過併購取得:

風雲君也曾在多篇報告中多次研究過這個現象?,譬如說:東方精功收購普萊德∴□↑,《東方精工:7年利潤不夠1年虧♀♀☆,爆雷過後再啟「新征程」》、南京新百併購英國HOF百貨♂☆,《財報風雲 | 南京新百:「蛇吞象併購」后的財務巨震(上)》、三壘股份收購美傑姆♂□,《多處財務數據存疑□,依然阻止不了三壘股份「巧妙」收購美傑姆教育》;……今天風雲君分析的公司▽,在完成一場「蛇吞象」的併購之後☆,還確認了百億商譽⌒⊿。它就是納思達股份有限公司(以下簡稱「納思達」或「公司」或「上市公司」∵,股票代碼:002180.SZ)△。

在收購之前△◇♂,利盟國際是一家紐交所上市公司◇☆┊,根據評估報告♂♂,2014-2015年經營數據如下:由上表數據可以看出♀,利盟國際的各項業績指標均存在下滑趨勢△▽〇。而收購評估時△♂⊿,公司依據利盟國際扣除非經常性損益前的凈利潤∴♂,並參考可比上市公司企業價值倍數∟∵⌒,仍然得出高達182%的溢價率﹡∵⌒。

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公司在2014年借殼上市之後∟〇,2015年發起兩次資產重組∟♂,2016年又實施了重大資產收購♂,現名稱已變更為納思達↑∵。

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截至2018年末♂┊π,公司有息負債為151.12億元∵◇,佔總負債的56.25%;其中短期有息負債47.60億元⊿∟,佔比31.50%┊π,長期有息負債103.51億元〇♂π,佔比68.50%♂π∵。

扣除上述非經常性收益之後♀△,公司在2017年尚處於虧損狀態∟。剔除非經常性損益對利潤的推動﹡﹡⊿,公司內生增長動力略顯不足;2018年π⊿↑,公司因稅改確認4.56億元的投資收益☆∟∵,凈利潤再次陷入負增長♀⊿,實現12.18億元┊♀♀,同比降幅達16.06%☆。

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打印業務板塊是公司營業收入的第一大來源∟⊙。自2016年納入業務板塊以來↑∵,打印業務的營業收入逐年增長∴?,2018年π◇⌒,公司打印業務板塊實現營業收入157.71億元?,佔總營業收入的比重為72%♂〇,同比增長了12%﹡。

首先⊙∴⌒,由於有確鑿的經營數據表明收入在下滑π♂,預期增長率也隨之發生了較大的變化☆。其中♀π◇, 2019年的收入預測⌒∟♂,已經由2017年增長迅速被修正為下滑∟〇,並且是加速下滑π↑﹡。

但是┊┊,在2017年的凈利潤中?⊿▽,有15.01億元的投資收益∵?,系美國稅改?,公司所得稅費用減少44.13億元〇☆,在當期確認收益的部分∟。

利盟國際實際收入屢屢下滑▽,與預測相差甚遠〇♂∴,同時凈利潤依靠非經常性收益實現盈利♂?∴,面對上述種種情形⊙⌒,公司依然沒有對123.27億元的商譽計提任何減值┊□◇。

上述業務主要通過併購取得:2015年7月∟┊?,公司併購SCC涉足通用耗材領域;同年9月?π♂,公司兼并控股股東塞納科技及其6家子公司旗下的耗材業務的全部股權∟♂,新增通用打印耗材和再生打印耗材業務及其他核心耗材零配件業務;

納思達於2014年借殼珠海萬力達電氣股份有限公司上市之後◇∟↑,又在2016年併購Lexmark International Inc.(以下簡稱「利盟國際」)□,確認了高達188億元的商譽□﹡。

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沒有減值跡象◇?可以創造減值跡象嘛;有困難要上♂,沒困難製造困難也要上嘛∟△♂!千載難逢的機會⌒▽〇,過了這個村就沒這個店了♂π↑。

2016年11月┊,公司收購利盟國際▽∴∟,將主營業務拓展至打印機全產業鏈∵,包括激光打印機整機、原裝耗材、打印管理服務和企業內容管理軟件;其中〇,企業軟件(ES)板塊與打印機業務的相關性較低⊙♂▽,已在2017年5月被公司剝離△↑。

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但是∵,蹊蹺的是↑↑,納思達面對百億的商譽懸頂◇♂,卻如柳下惠一樣↑▽,坐懷不亂↑〇♂,面如死灰心似古井〇,一副泰山崩於前而面不改色的大將風範﹡,愣是沒有計提任何減值▽!

市場對此褒貶不一π↑,因為儘管上市公司可以藉此快速提升業績〇∟,但更為重要的是如何在重組之後實現業務的協同發展以及風險的規避♀⊿﹡。

公司收購利盟國際的對價高達186.42億元□♂,是公司2015年末資產總額(注:31.19億元)的6倍∴∴☆。此次收購的溢價率高達182%∟,並且未簽訂任何業績承諾協議◇∵∴。

當然π↑,珠海塞納的減持動作還沒有結束:2019年6月5日△∴♀,公司發佈減持預披露公告┊,公司的董事、高管、持股5%以上的股東因為個人資金需求⌒,預計將在未來6個月內減持不超過公司總股本0.831%的股份;

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2018年⊿⊙,上市公司商譽扎堆減值一事□□,想必大家已經不陌生〇〇⊿。當時那場景……可謂是爭先恐後人山人海紅旗招展鑼鼓喧天啊┊,但凡商譽稍微有點減值跡象∵,公司便不惜一切同時也趁機對財務報表進行大洗澡↑∵。

公司原有業務的營業收入表現平平?∵□。2014-2018年♂∟,芯片板塊營業收入的複合增長率僅7.49%;其中△┊,2018年﹡,芯片板塊實現營業收入7.39億元﹡◇,占營業收入的比重僅3.37%⊙,同比降低了15%☆?。

打印業務板塊毛利率的大幅提升的主要原因♂π,根據公司的如下解釋◇☆,竟不是來自盈利能力的提升⊙□↑,而是併購存貨增值∵♂。

根據最新公告┊,公司一季度經營活動產生的現金流量凈流出額高達4.74億元∴↑。如此看來∟,公司只能依靠銀行貸款、發行股票等外源融資來緩解期債務流動風險⊿。公司也曾在公告中稱↑,未來將依賴股東提供的貸款、增加銀行的授信或展期緩解其償債壓力☆。聯繫公司的商譽減值跡象分析和巨大的償債壓力⊙,試想:假如公司計提商譽減值∵,繼而導致業績爆雷……銀行還會增加對公司的貸款授信或展期嗎∴﹡?甚至要求公司提前還款都有可能吧……所以說⊙,公司是不想減值♂♀♂,還是不敢減值呢?⌒π?可能會有人這樣反駁:除了銀行◇﹡∵,人家還有控股股東珠海塞納的支持△∴。五、控股股東質押減持情況好吧↑↑∵,來感受一下控股股東面臨的現金流壓力:高減持+高質押⊿﹡,情況也並不樂觀∴﹡?。進入2019年以來♂⊿,公司在分別在3月、6月遭遇控股股東珠海塞納的密集減持△☆π,累計減持金額高達13.34億元⌒〇□。

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2018年♀↑⌒,公司整體毛利率為35.68%┊☆,同比增長了9.09個百分點♀,主要得益於打印機板塊毛利率的提升;2018年∟◇↑,打印機板塊的毛利率為35.56%⊙﹡∴,同比增長了13.92個百分點↑∟,在各板塊中增幅最大⌒▽┊。

不過對於上述解釋∴﹡,風雲君還是有兩點疑問:首先▽π,據2017年年報數據重新計算后♀ππ,剔除存貨評估增值轉銷的影響◇π﹡,2017年♂△,公司打印業務的毛利率應為30.03%(不是32.12%)▽﹡∟,2018年同比增長5.53(不是3.44)個百分點〇♀┊。

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2018年∴,公司扣非歸母凈利潤為6.34億元〇△┊,同比大幅增長◇?。但2017年☆,公司扣非歸母凈利潤虧損額高達13.81億元↑∵∴。

高額的借款使公司面臨巨大的償債壓力↑↑⊿。截至2018年末⌒↑◇,公司負債餘額高達268.65億元♂π,負債結構以流動負債為主;其中流動負債120.99億元◇□⌒,佔比43.92%∟π,非流動負債154.50億元〇〇,佔比56.08%◇〇◇。

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從償債來源來看□◇∟,經營活動產生的現金流量凈額對流動負債的覆蓋率只有0.18♂△♂,內源融資已遠遠無法滿足公司的短期償債需求♀⊿。

另外↑,截至2019年7月末﹡?,珠海塞納累計質押股數共計3.5億股♂♂,占其持股數量比重高達62.15%△◇∟,占上市公司總股本的32.96%□。

很明顯□▽,2018年∴∵,利盟國際的營業收入是負增長□◇,同比下滑了0.97%⊙⌒。(資料來源:2018年年報)2018年┊⊙,公司又對利盟國際的商譽進行了減值測試π,結論依然是未發生減值∴。根據上表信息⊿,公司的關鍵測試參數也發生了兩個明顯的變化:

2016年♀♂☆,公司拓展打印耗材業務的海外市場▽♂☆,收購兩家境外公司:Nihon Ninestar Company Limited 和Ninestar Technology Company♀∴, Ltd;

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四、償債能力分析公司這場「蛇吞象」的併購⊿△,對價為現金27.73億美元(約合人民幣179.41億元);其中∴♂⌒,自有資金僅7.00億元∴∵,剩餘171.41億元資金來源為股東借款和銀行貸款♂。

根據規定〇,公司每年末都要對商譽進行減值測試——但是風雲君發現⊿∵,公司的商譽測試也是敷衍了事⊿◇,與實際情況差距甚遠⌒∴。

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(資料來源:2019年半年度報告)其次∴,收購之前〇,併購費用等非經常性損失對利盟國際凈利潤產生不利⊿△,甚至使其凈利潤由盈轉虧;而收購之後?,利盟國際凈利潤則是依靠營業外收入、所得稅費用等非經常性損益使得營業利潤扭虧為盈﹡♂。

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公司自主研發的國產CPU打印機主控SoC芯片♂△,打破了國外廠商的技術壁壘∟∴▽,提高了信息的安全度∴〇,主要產品包括多功能打印機和單功能打印機SoC芯片↑☆。

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收購之後的實際經營是否發生好轉♂﹡〇?根據披露信息↑∵,利盟國際2016年12月-2018年末主要經營數據如下:通過對比發現:首先◇,收購之後◇▽,利盟國際營業收入在2017年、2018年下滑的趨勢沒有發生改變♂∴♂,並且在2019年上半年仍沒有明顯好轉∵⊿。

從長期償債能力來看〇?,2016-2018年▽∟,公司資產負債率雖有所降低∟∴,但仍高達76.28%♂?。從短期償債能力來看♀,公司流動比率為0.86、速動比率為0.65♀⌒⊿,均小於1π♀,流動資產已不足以償還流動負債∵﹡,短期償債壓力較大;

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經過多次併購之後△,公司現主營業務包括芯片業務、通用耗材業務、打印機業務三大板塊┊∴△。1、芯片業務公司芯片業務的主要產品包括打印機主控SoC芯片、打印機通用耗材芯片和物聯網芯片三大類□,主要運營主體包括艾派克微電子及SCC的芯片業務♂┊∵。

2017年☆∵⊙,公司按規定對利盟國際的商譽進行減值測試♂♂,結論是未發生減值♂┊∵。所依據的關鍵測試參數如下:(資料來源:2017年年報)其中一項關鍵參數便是利盟國際2018-2026年的預期收入增長率為3.7%-8.1%⊙↑。而根據利盟國際的經營情況π□⊙,2017、2018年的營業收入分別為173.43億元、171.75億元⊿⊙。

總結在2014年借殼「萬力達」上市之後☆,納思達年年都有「大動作」┊☆,驅動業績增長和板塊擴張□⊿。2016年的一場「蛇吞象」跨境併購之後♂∟,公司背負了超過百億元的商譽?▽。2017年業績暴增之後∴,2018年卻表現平平∟♂♀,導致商譽存在種種明顯的減值跡象♂〇。上市公司2019年中報已披露:公司雖然凈利潤大增□♂,同比增長了19.27%┊∟,但是?﹡,扣非歸母凈利潤卻同比下滑了26.27%△,經營性現金凈流量也大幅下滑了84.80%;

打印機通用耗材芯片:主要功能為噴墨打印機及激光打印機耗材產品的識別與控制、激光打印機的系統功能控制□π⌒,主要產品包括ASIC芯片、SoC芯片♂,主要應用於墨盒、硒鼓等打印耗材◇。

要說這個業績完成率「接近完成」┊,不減值還說得過去的話——那在商譽列表「其他」一欄中還有一項商譽◇▽,即在2015年併購SCC時確認的商譽2♂∟﹡,516萬元♂⌒┊,2016-2018年☆∵,SCC凈利潤虧損額高達1.08億元□◇△。

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根據公司最新公布的2019年半年度報告?,利盟國際營業收入與上年同期相比基本持平☆﹡,但仍處於虧損狀態□﹡□,實現凈利潤-5♂﹡,925.26萬元♂〇。

但是↑?↑,商譽至今未計提任何減值∴∟◇,聯想到公司巨大的償債壓力□,讓人深思▽。同時△♂,2019年以來〇△π,控股股東開始密集減持股份﹡↑。不過究竟是用來緩解資金壓力△∟⊙?還是要為公司準備還債資金▽?還是實則在套現♂?就需要各位自行去體會了∟。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體∟〇,版權歸原作者所有∵↑┊,轉載請聯繫原作者並獲許可∴□∟。文章觀點僅代表作者本人∵⌒,不代表新浪立場⊙∵〇。若內容涉及投資建議♀△,僅供參考勿作為投資依據∴。投資有風險□┊,入市需謹慎?。

我們繼續往下分析△。珠海欣威⌒△∴,在2017年被公司收購□,截至2018年末相關商譽的賬麵價值為1.65億元♂♂♀。2017、2018年?,珠海欣威業績完成率分別為98%、99%♀♀⌒,連續兩年未完成業績承諾☆∴?。為何對於未完成過業績承諾的子公司♂,商譽也未計提減值?∴▽?

2019年6月18日⌒,公司發佈的《納思達簡式權益變動報告書》中稱其控股股東在未來12個月內將根據自身實際情況及市場行情變化進一步處置和調整其在上市公司擁有的權益﹡♀。

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暫且不考慮公司是如何估算EBITDA占營業收入的比重這一參數∵△⌒,但就上述分析來看□,EBITDA占營業收入的比重並沒有太大的參考意義□⌒。

2014年借殼上市之後⊙↑☆,公司凈利潤在2015-2016年連續兩年負增長;其中⌒?,2016年虧損2.72億元♂☆□。

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截至2015年底◇﹡┊,納思達的總資產為31億元☆⊙↑,而利盟國際的總資產為258億元☆,凈資產也高達71億元?。

對利盟國際的收購在拓展公司打印機全產業鏈業務的同時♂?∵,也產生了高達百億元的商譽﹡◇□。二、百億商譽減值跡象分析截至2018年末◇〇,上市公司商譽共計128.19億元♂〇,佔總資產的36%☆▽,占凈資產的150%♀,且未計提任何減值準備∵⊿。

即使就納思達的市值來說?┊,併購當時也不到258億元☆﹡〇。併購之後的業績如何□♂⊙?單從商譽來看⊙⊙﹡,除去期間因處置部分資產包減少49億元之外┊,公司尚未對上述併購產生的商譽計提任何減值?⊿∵。

1、整體業績情況從營業收入來看┊∴♂,自借殼上市以來〇,藉助一系列的併購重組♂∵⊿,公司營業收入規模迅速擴大♂,營收增速也不斷攀升;2014-2017年?┊,公司營業收入規模由16.79億元增長至213億元π♂,營收增速由22%一路攀升至267%π。

其次⊿⊙,若剔除上述評估增值影響□?,2017年毛利率同比增長11.31個百分點?□?,出現如此大幅增長的原因又是為何呢△◇∟?

自2014年借殼上市以來⊙,公司扣非歸母凈利潤尚有3.27億元的虧損∵π。2、各板塊業績情況從營業收入構成來看∵☆♀,公司的營業收入主要來自打印業務、耗材、軟件及服務、芯片和配件五大部分;其中□,公司的營業收入主要來自打印業務和耗材兩大板塊﹡,均是通過併購涉足◇﹡,合計占營業收入的比重達87%π♂⊿。

耗材板塊是公司營業收入的第二大來源?。2018年◇△∵,耗材板塊實現業務收入32.77億元◇♂〇,佔總營業收入的15%♀▽,同比增長了30.71%﹡⊿。2014-2018年↑∴,公司耗材板塊的複合增長率為26%♂∟,營業收入逐年增長◇,且較為穩定↑⌒♂。

熱點欄目自選股數據中心行情中心資金流向模擬交易客戶端幫納思達做一下百億商譽的「減值測試」:該減值卻不減值♂⊙,為什麼△? | 風雲獨立評級來源:市值風雲作者 :木魚前幾年◇,A股市場上公司之間的各類併購潮可謂是一浪又比一浪高△⌒。公司尋求經營規模的拓寬和業績的迅速提升◇⊿,企業以大吃小的「蛇吞象」併購也並不少見◇。

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